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中新网北京8月3日电(左雨晴)比大盘黄金跌得更快的 ，是老铺黄金在二级市场的价格。
“8.46克的十字形金刚杵吊坠，今年3月花两万多购入的 ，现在二手回收商的报价只有1.2万元 ，差不多是6折 。 ”近日，有消费者向记者表示 。
7月27日晚间 ，老铺黄金发布最新业绩预告 ，预计上半年销售业绩约227亿元至233.5亿元，同比增长60%至65%；经调整净利润约43.1亿元至43.6亿元 ，同比增长83%至85%。
然而 ，资本市场却不买账 。据摩根士丹利测算，按中间值计算 ，老铺黄金第二季销售额为35亿元 ，仅达今年3月水平的40% 。花旗指出，老铺黄金第二季度净利润较该行及市场预期低约30%。高盛则将老铺黄金2026至2028年纯利预测下调14%至15% 。
多家机构认为其二季度业绩不及预期，并下调盈利预测与目标价 。7月28日开盘 ，老铺黄金股价单日暴跌近24%。8月3日 ，老铺黄金收报320港元，较历史高点下挫逾七成 。一年之间 ，老铺黄金市值蒸发逾1300亿港元 ，比周大福最新市值还多 。截至3日收盘，周大福市值为1232亿港元。
黄金界的爱马仕 ，为何不被看好了？
老铺黄金十字形金刚杵吊坠 。截图自官网 。
“一口价”的生意经
2024年6月28日 ，老铺黄金在香港交易所主板挂牌上市，IPO发行价为每股40.50港元。
彼时 ，作为港股“新消费三姐妹 ”之一 ，老铺黄金向市场讲述的是一种有别于传统黄金消费的可能：成为高溢价的东方奢侈品。创始人徐高明在业绩会上曾放话：“如果卖黄金的比不过卖皮具的，我们要回去反省一下 。 ”
作为后起之秀 ，面对周大福、周生生等传统品牌 ，老铺黄金要突围做黄金奢侈品牌，就得找到差异化的切口 。徐高明的答案是“一口价”模式。他彻底抛弃传统金铺“金价+工费”的定价方式，取消克重选项 ，再将搂胎 、锤揲 、錾刻、镶嵌 、花丝等“古法黄金 ”工艺包装成非遗文化的载体 ，以此定义品牌调性 。与此同时，老铺黄金的门店选址全部集中在SKP 、恒隆广场、万象城等顶级商场 。截至2025年末 ，全国自营门店数量控制在了45家。
这套打法很快奏效 。2025年7月8日 ，老铺黄金股价盘中创下1108港元的历史高点，股价较发行价暴涨超26倍 。消费端同样火热 ，各大门店前长达数小时的排队 ，屡屡冲上热搜。2025年全年，老铺黄金收入273亿元 ，同比增长221%；归母净利润48.68亿元 ，同比增长230% 。单商场年化销售业绩接近10亿元，店效与坪效在中国内地奢侈品品牌中排名第一 。
摆脱不掉的金价
老铺黄金关于“东方奢侈品 ”的故事看似成功了 ，但这个故事的背后 ，始终有一个它想摆脱却又摆脱不掉的因素——金价。
2025年以来，国际黄金价格一路突飞猛涨 。由于老铺实行“一口价”，产品价格相对固定 ，其品牌溢价也在被上涨的金价挤压 。对于消费者来说 ，金价越涨，一口价看起来就越便宜 ，老铺的产品在消费者眼中变成稳赚不赔的看涨期权。于是 ，每一次老铺宣布涨价前，门店门口都会排起长队。
排队中的老铺黄金门店 。左雨晴摄 。
问题在于 ，消费者走进老铺黄金的门店 ，到底是为品牌买单，还是为金价买单？今年的市场给出了答案。
2026年3月以来 ，国际金价连续4个月下跌 ，二季度自年内高点跌超28% 。按克计价的黄金首饰都在跟随金价下调，老铺黄金却在2月底逆势涨价 ，涨幅达20%-30% ，这让老铺黄金的品牌溢价迅速飙升 。
在徐高明看来，老铺已经“较大程度摆脱与金价的直接关联 ”，“不是只能赚金价上行的钱 ”。但二季度的数据给出了相反的回答——老铺黄金收入环比跌超8成 ，天猫旗舰店销售额同比下滑63% 。
市场的态度变化也反映在二手市场 。记者注意到 ，老铺黄金的回收价格普遍在原价的5-7折，一些回收商对老铺黄金金饰的回收方式已不再按购买价的折扣计算 ，而是以克重计价 ，在黄金大盘价的基础上每克额外加价10至50元不等，以此作为老铺黄金的品牌溢价。
“本质还是黄金 ，是会受金价波动影响的 。”一名回收商向记者表示 。
兜兜转转 ，落在消费者手中的老铺黄金首饰，依然被按黄金克价重新标定了价值。
“东方奢侈品 ”梦碎？
当市场对老铺黄金的认知还无法摆脱对金价的依赖 ，老铺黄金的品牌力能否支撑得住产品溢价 ，就成了一大疑问 。
不过，在盘古智库高级研究员江瀚看来 ，金价下行也给了老铺黄金“沙里淘金 ”的机会 。他认为 ，老铺的“一口价”模式，将在金价波动期起到了筛选高净值客群的“过滤器 ”作用。“从长期产业周期来看，老铺黄金不做对冲也彻底切断了品牌与金融投机属性的深度绑定 ，企业会将全部精力投入到产品力与渠道力的打磨上。这正是老铺黄金向国际顶级奢侈品靠拢的必经之路 。 ”
2025年2月 ，北京SKP老铺黄金正在排长队 。左雨晴摄
弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)的调研数据显示，老铺黄金的消费者与路易威登(LouisVuitton) 、爱马仕(Hermès) 、卡地亚(Cartier)、宝格丽(Bulgari)等五大国际奢侈品牌消费者的平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%。
但现实是 ，LVMH 、开云 、爱马仕、历峰等奢侈品集团的毛利率一般维持在65%到80%之间 ，而老铺黄金的毛利率目标长期维持在40%至43%之间 。在业内看来，这距离真正的奢侈品尚有相当距离 。老铺黄金想要讲一个超越黄金本身的故事 ，还有很长的路要走。
在线下门店 ，多地老铺黄金已开始推出打折促销活动 。据媒体报道，深圳多家老铺黄金门店金饰开始直接打9折 。一名北京SKP销售向记者表示 ，在七夕主题活动期间 ，老铺黄金部分款式最低可至7.9折。
记者就第二季度业绩不及市场预期、金价波动对经营的影响等问题采访老铺黄金，截至发稿时 ，对方尚未就相关问题进行回复 。(完)
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