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来源：英华价值研究院
比起CPE源峰最终能否顺利完成收购 ，市场更关心留给行业的窗口期还剩下多久 。
作者：赵刚
近日，CPE源峰宣布全资收购瑞士高端户外品牌猛犸象（Mammut） 。交易预计数月内完成交割 ，财务细节未披露。
据外媒此前报道 ，Jacobs Capital对猛犸象的估值超过5亿欧元，约合人民币41亿元 。
CPE此次的交易完成后 ，户外圈流传已久的“一鸟二象三鼠 ”——始祖鸟 、猛犸象 、攀山鼠 ，已全部与中资完成深度绑定 。
始祖鸟在安踏手中早已成为“中产三件套”的硬通货，攀山鼠通过三夫户外以合资模式进入中国 ，如今猛犸象也落入中国资本的口袋。
当初竞购名单一度星光熠熠 ，安踏被视作头号热门 。最终杀出来的却是CPE源峰——一家投出过蜜雪冰城、泡泡玛特和老铺黄金的PE机构 。
高基数的起点
猛犸象创立于1862年，创始人Kaspar Tanner是瑞士制绳匠 ，以生产登山绳索起家。此后其产品线逐步扩展到服装 、鞋履和攀登装备 。1984年 ，猛犸象推出全球第一条软壳裤，软壳此后成为其核心品类 。
2021年欧洲私募Telemos Capital收购猛犸象后，推动其调整策略 ，重点布局中国市场。中国区销售额2023年同比增长85% ，2024年增长97%，2025年增幅超80% 。截至2025年底 ，猛犸象中国门店已有61家 ，欧洲以外市场收入占比首次超过50% 。
从规模看，猛犸象2025年营收约4亿瑞士法郎 ，折合人民币34亿元。同期 ，始祖鸟所在的技术服装板块实现营收28.56亿美元（约193亿元人民币），是猛犸象的五倍有余。
2025年 ，Telemos Capital与Jacobs家族财团合并为Jacobs Capital ，合并不到一年就启动出售猛犸象的程序 。有业内人士认为，此次交易买入价为2.18亿欧元 ，转手估值超5亿欧元 ，财务回报明确 。但这同时也意味着上一轮增长红利已被充分释放，新买家将面临高基数起点。
Jacobs Capital联席董事长兼创始人Philippe Jacobs表示：“我们携手猛犸象卓越的管理团队，对公司完成了由内而外的现代化升级 ，显著提升了其财务和经营业绩 。猛犸象如今比以往任何时候都更加强大 。 ”
有关CPE源峰
CPE源峰脱胎于中信产业基金 ，管理资产规模超1500亿元，消费赛道是其核心能力圈。投资名单包括蜜雪冰城 、泡泡玛特、老铺黄金 、汉堡王中国 、美丽田园、巨子生物等 。
从过往案例看 ，CPE源峰倾向于控股型投资 ，深度参与被投企业的运营 。美丽田园从2013年持股至2025年完全退出；丝域养发在其推动下从1000多家店扩张到2500多家，后以16.5亿元出售 ，CPE凭56%持股退出约9.24亿元。今年一季度 ，CPE源峰又以83%股权控股汉堡王中国，注入3.5亿美元用于门店扩张和数字化升级 。
猛犸象是CPE源峰在户外运动服饰赛道的第一个项目 。作为对比 ，安踏在户外领域已有近十年的运营积累。2019年收购始祖鸟母公司亚玛芬体育后 ，安踏用了五年多时间将其技术服装板块做到年营收近200亿元的规模 。
某产业人士表示，与安踏不同 ，CPE源峰需要在基金存续期内完成价值提升并找到退出路径 ，时间窗口通常在5到7年 。
值得一提的是，今年CPE源峰在伦敦设立了办公室。据公司介绍，此举为进一步加强在欧洲的业务 ，并深化与欧洲市场及合作伙伴的交流协作。
对于猛犸象 ，CPE源峰在公告中给出的方向是“坚定守护品牌价值 ”，同时从产品适配 、品牌运营 、渠道布局和供应链升级等多维度赋能 。
盘子还剩多少？
放在整个行业坐标系中来看 ，对于猛犸象这宗交易 ，比起CPE源峰最终能否顺利完成收购，市场其实更关心留给行业的窗口期还剩下多久 。
过去五年是中国户外市场的爆发期。2020年后 ，露营、徒步、滑雪从边缘兴趣变成大众消费 ，户外用品市场规模从不足千亿元膨胀到2025年的超过2200亿元，户外消费总额突破1万亿元 。
这轮增长的红利是普惠式的 ，几乎所有品牌都在涨 。始祖鸟从专业圈子“破圈”成了“中产标配” ，凯乐石从本土品牌跃升为份额第一，就连北面和哥伦比亚也稳住了各自的基本盘。
放眼2019年 ，安踏收购始祖鸟时 ，中国的户外市场几乎是一片空白，没有已成体量的国产竞品，没有饱和的品类细分 ，也没有“被养刁了 ”的消费者 。
2026年 ，市场窗口已经收窄，消费者已经能分清硬壳和软壳 ，会用专业数据判断品牌专业性 ，也习惯在多个品牌间做比较 。户外市场正在从“都能涨 ”进入“只有部分能继续涨”的阶段。
因此，猛犸象此时想要立足 ，不需要“好品牌+好运营 ”的组合 ，而是需要一个足够突出的差异点 。有业内人士认为，时机确实是这一局最大的风险 。在赛道后半程才入场 ，还能剩多少红利可以分？中国户外市场这轮增长的红利尾巴还能延续多久？这些都是当下最受关注的问题。
（文章来源：中国基金报）
